Облигации perpetual. Что такое «вечные» облигации и стоит ли их покупать. Риски инвестирования в эти бумаги

Бессрочные облигации (perpetual bonds или perpetuals) никогда не исполняются. Дата погашения этих облигаций отсутствует. Поэтому эмитент никогда не должен возвращать привлеченный номинал. Эмитент обязан выплачивать только купонные процентные платежи.

За последние 3-5 лет многие крупнейшие банки в США и Европе нарастили выпуск бессрочных облигаций. Однако , мотивы банковской отрасли при выпуске бессрочных обязательств отличается от корпоративных заемщиков. Банковские бессрочные облигации являются субординированными и квалифицируются как капитал 1-го уровня, что позволяет банкам удовлетворять требованиям к капиталу в соответствии с нормами Базеля III . Купон по таким облигациям варьируется от 9,5% до 12%.

Трейдеры или институциональные инвесторы могут извлечь прибыль на рынке бессрочных облигаций за счет 1) движения процентных ставок и 2) изменения кредитного спреда (по отношению к казначейским выпускам) . Высокая дюрация позволяет заработать даже при небольших движениях доходности или спреда. Однако , основная характеристика бессрочных долговых бумаг заключается в относительно высоком купоне по сравнению со стандартными корпоративными облигациями .

Опция обратного выкупа (call feature)

Бессрочные облигации могут иметь встроенную опцию обратного выкупа (call feature). Это фактически означает, что эмитент имеет право выкупить облигации (принудительно) в определенный момент времени .

Эмитенту выгодно использовать такую опцию, если процентные ставки в экономике существенно снизились. В этом случае эмитент погашает задолженность и перевыпускает новую бессрочную облигацию уже с более низкой купонной ставкой, что позволит снизить процентные расходы для компании. Таким образом , опция обратного выкупа является преимуществом для эмитента и недостатком для инвестора . Поэтому , бессрочные облигации с правом обратного выкупа должны иметь более высокий купон относительно облигации без такого права .

Как правило, эмитент не имеет право погасить выпуск, когда вздумается руководству компании . Это можно осуществить только в определенные промежутки времени, например, через 5 или 10 лет. Данные относительно раннего погашения приводятся в проспекте облигаций.

Преимущества бессрочных облигаций

1. Инвестор может зафиксировать купонную процентную ставку на очень долгий срок. Нет необходимости беспокоиться о повышении или понижении процентных ставок.

2. Предлагаемая процентная ставка по бессрочному выпуску может превышать доходность 10-ти летних US Treasuries на 2,5%-4,0% . Предлагаемая процентная ставка (купон) также будет зависеть от кредитоспособности эмитента. Чем выше кредитное качество, тем ниже процентная ставка. Поэтому, инвестируя в бессрочные облигации, инвестор может заработать гораздо более высокую доходность, чем по банковскому депозиту .

Минусы бессрочных облигаций

1. Инвестируемый капитал теоретически застрял навсегда. Даже если инвестор решается продать выпуск на вторичном внебиржевом рынке , необходимо понимать риск ликвидности .

2. Инвестор должен доверять кредитному качеству эмитента. Если показатели кредитоспособности компании ухудшатся через несколько лет, рейтинговые агентства могут снизить рейтинг . А поскольку бессрочные облигации обладают высокой дюрацией , падение от снижения рейтинга будет сильным .

3. Поскольку бессрочные облигации обычно являются субординированными, держатели других долговых выпусков будут иметь приоритет перед держателями бессрочных облигаций (в случае ликвидации).

4. Каждый инвестор должен внимательно изучить ковенанты, описанные в проспекте эмиссии. Некоторые выпуски имеют право совсем не выплачивать купон , если компания получила годовой убыток в текущем году . Такое условие фактически приравнивает бессрочные облигации с акциями. Именно по этой причине эти облигации квалифицируются как капитал I- го уровня для банков. Таким образом, даже если инвестор приобрел бессрочную облигацию из-за высокой ставки купона, он может его и не получить .

История создания бессрочных облигаций

Бессрочные облигации имеют долгую историю. Создание первой бессрочной облигации можно приписать британскому правительству в 1751 году. Они известны как консоли (сокращение от консолидированные аннуитеты) и могли быть исполнены по выбору правительства. Бессрочные облигации также были выпущены британским казначейством для оплаты незначительных расходов, связанных с финансированием войн Наполеона в 1814 году.

Тем не менее известен более старый пример бессрочной облигации 1648 года, выпущенной голландским советом по водным ресурсам, ответственным за содержание местных дамб. Сегодня эта облигация принадлежит Йельскому университету, который купил ее в 2003 году как культурный артефакт. Эта 370-ти летняя облигация все еще выплачивает ежегодные проценты. Первоначально предполагалось, что выпуск будет выплачивать 5%, затем ставка была уменьшена до 3,5%, а затем – до 2,5% в 17-ом веке.

Доходность на уровне 2,5% по-прежнему довольно приличная, учитывая, что доходности правительственных облигаций Европы торгуются ниже нуля .

Ценообразование бессрочных облигаций

Оценка привлекательности бессрочной облигации очень проста, используя следующую формулу:

Доходность = С/P

С – годовая процентная выплата, получаемая владельцем облигации

P – рыночная цена облигации

Ставка дисконтирования уменьшает реальную стоимость номинальных фиксированных купонных платежей с течением времени, со временем приравнивая их к нулю. Таким образом, несмотря на то , что бессрочные облигации вечно выплачивают проценты, все же можно определить их конечную стоимость .

Например, облигация номинальной стоимостью $100, торгующаяся с премией по цене $ 103 на вторичном рынке и выплачивающая купонный доход в размере 5,25%, будет иметь текущую доходность (current yield) в размере 5,10%.

Некоторые бессрочные облигации имеют встроенную характеристику step-up. Это означает, что ставка купона будет увеличиваться на определенный процент каждые 5-10 лет. Таким образом , может быть предусмотрено периодическое повышение купона.

В любом случае, эти дополнительные характеристики привлекательны для инвесторов в текущей конъюнктуре , когда уровень доходностей очень низкий .

Облигации со встроенными step-up или опцией обратного выкупа изменяют расчет справедливой цены облигации. Тем не менее, существует множество бесплатных онлайн-калькуляторов, позволяющих рассчитать справедливую цену .

Облигация "Вечная" /obligatsiya vechnaya/
Единожды вложив деньги, инвестор получает процентный доход неограниченное время, но сам капитал при этом не возвращается.

Ставка купона по таким облигациям обычно выше, чем по обычным облигациям. Увеличение ставки купона производится с таким расчетом, чтобы в течение определенного срока погасить сумму основного долга, после чего владелец облигации начнет получать уже чистый доход.

Процент начисляется все время, пока облигацию держит владелец. Как правило, выпускается с плавающей процентной ставкой.

Так же, вечная облигация (Perpetual bond) - частный случай облигации, которую эмитент не обязан погашать, следовательно, владелец облигации имеет возможность сколь угодно долго получать доход на данную ценную бумагу. В самом общем смысле облигация - это долговое обязательство, эмитированное государством или любой организацией, имеющей на это право, устанавливающее обязательства эмитента выплачивать на период займа процент за пользование займом и по окончании срока кредита погасить его номинальную стоимость в денежном или ином материальном эквиваленте.

Из вечных облигаций наиболее известны британские консоли - облигации госзайма, многократно обсуждавшиеся героями "Саги о Форсайтах" в качестве эталона безрискового актива. Первые консоли (облигации консолидированного займа) появились в 1753 г. и после серии конверсионных операций (последняя конверсия случилась в 1888 г.) до сих пор торгуются в Лондоне. Купонная ставка постепенно снижалась с 3,5% до 2,5%, а с 1923 г. облигации могут быть погашены в любой момент по решению Парламента.

В России первые вечные бонды эмитировал банк ВТБ в 2012 г., вскоре его примеру последовал Газпромбанк. Обычно бессрочные облигации отличаются относительно высокой ставкой купона: так, ВТБ привлек средства по ставке 10-летних гособлигаций США плюс 806,6 базисного пункта, Газпромбанк - по ставке 5-летних облигаций США плюс 710 б. п.

Несмотря на свою необычность, вечные облигации не защищают инвестора от традиционных рисков: при банкротстве эмитента они либо дают такие же права, как обычные облигации, либо оказываются в очереди на погашение позади них.

Используемые источники
1. http://jur.vslovar.org.ru/9575.html Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь - Москва, 2003 г.
2. Коноплицкий В., Филина А. Это - бизнес: Толковый слов. эконом. терминов - Киев, 1996 г.
3. Лозовский Л.Ш., Благодатин А.А., Райзберг Б.А. Биржа и ценные бумаги. Словарь - Москва, 2001 г.

4. http://st.finam.ru/ipo/comments/_Perpetual%20bonds.pdf

5. http://rosinvest.com/page/vechnyj-dolg

6. http://www.banki.ru/wikibank/bessrochnyie_obligatsii/

В прессе бессрочные облигации также иногда называются вечными. Бессрочные облигации – это , не имеющие конкретного срока возврата долга. Инвестор, купивший такую , может либо неограниченное время получать процентный доход (купон), либо продать ее на рынке другому инвестору. Часто эмитент бессрочных облигаций (банк, государство или компания) закладывает в условия выпуска возможность их принудительного погашения через определенный срок (например, через 10 лет).

Бессрочные облигации занимают на рынке промежуточное положение между и обычными долгосрочными облигациями. С одной стороны, как в случае с акциями, эмитент не обязан возвращать инвестору сумму вложений. С другой, как в случае с обычными облигациями, по бессрочным облигациям выплачивается стабильный и заранее известный доход, не зависящий от прибыли или иных показателей работы . Особенно интересен выпуск вечных облигаций банкам, т.к. полученные средства могут включаться в капитал первого или второго уровня (см. ).

Первые бессрочные обязательства (консоли, от «консолидированный заем») были выпущены в 1753 году. Они торгуются в Лондоне до сих пор с купонной ставкой 2,5% годовых. С 1923 года эти бумаги могут быть погашены в любой момент по решению парламента. С тех пор многие государства, банки и компании в период снижения процентных ставок выпускали подобные облигации, среди них Китай, Филиппины, Мексика, железнодорожные компании США и Германии, страховые общества.

В настоящее время рынок бессрочных обязательств представлен, в основном, 100-летними облигациями крупнейших корпораций. В 1996 году фирма IBM стала 21-й компанией, выпустившей 100-летние облигации на общую сумму 850 млн. долларов США. Купонная ставка облигации составляет 7,22%. Это на 80 выше, чем доходность 30-летних казначейских обязательств правительства. В число эмитентов 100-летних облигаций входят такие всемирно известные корпорации, как “Уолт Дисней”, “Кока-кола” и др.

Как правило, держателями подобных облигаций являются различные фонды и , повышая тем самым своих и получая средства для финансирования собственных долгосрочных проектов.

В России первые вечные бонды эмитировал банк ВТБ в 2012 году, вскоре его примеру последовал Газпромбанк. Обычно бессрочные облигации отличаются относительно высокой ставкой купона: так, ВТБ привлек средства по ставке 10-летних гособлигаций США плюс 806,6 базисного пункта, Газпромбанк – по ставке 5-летних облигаций США плюс 710 базисного пункта.

Несмотря на свою необычность, вечные облигации не защищают инвестора от традиционных рисков: при эмитента они либо дают такие же права, как обычные облигации, либо оказываются в очереди на погашение позади них.

Облигации ВТБ – это официальные долговые расписки, которые используются для подтверждения факта передачи организации денежных средств под процент и на конкретный срок по договору. Физические лица могут приобрести в ВТБ 24 облигации с целью среднесрочного прибыльного инвестирования. Эти средства инвестирования полностью защищены государственными гарантиями.

Выгодно ли физическим лицам покупать облигации ВТБ в 2018 году

Расчет процентной ставки по каждому выпуску ОФЗ осуществляется отдельно. Для населения предусмотрены разные варианты покупки облигаций, в зависимости от имеющихся средств.

ВТБ 24 ограничивает размеры вкладов – установлен как минимальный, так и максимальный размер оплаты для покупки ОФЗ. На 2018 год стоимость пакета облигаций не должна быть менее 30 000 и больше, чем 15 000 000 рублей. Эти ставки распространяются на один выпуск ценных бумаг.

Особенности ОФЗ в ВТБ:

• выплата по купонам происходит раз в полгода;
• срок, в течение которого вложенные средства используются банком – 3 года;
• финансовая организация может выкупить ОФЗ в любой момент на особых, выгодных для клиента, условиях;
• по истечении заранее установленного срока погашение облигаций происходит автоматически;
• цену на облигации устанавливает эмитент.

По своему усмотрению клиент банка может оплатить облигации в долларах или в рублях.

По информации, предоставленной ВТБ, по облигациям серии Б-1-5 выплачивается дополнительный доход за первый купонный период – 22,8 рублей за одну облигацию.

Покупка ценных бумаг банка – выгодна, поскольку данный вид ОФЗ относят к активам с минимальным уровнем риска, а также, для входа в программу достаточно вложить лишь 30 000 рублей, но при снятии клиент получит дополнительный доход в виде процента по вкладу.

Выгода заключается в том, что уровень доходности по ценным бумагам гораздо выше, чем по депозитам в других, крупнейших российских банках. Также предоставляются гарантии того, что все вложенные средства будут возвращены в любой момент, но, без учета комиссий и особенностей выкупа.

На каких условиях возможно приобретение ОФЗ от ВТБ

Все условия и ставки по программе ОФЗ приведены в таблице:

ОФЗ являются аналогом депозитных вкладов, но при этом они стали более ликвидным, доходным инструментом, который доступен всем желающим – в том числе, физическим лицам.

С 1 января 2018 года были приняты новые правила налогообложения по облигациям: вся сумма полученного дохода облагается налогом . НДФЛ начисляется на разницу между уплаченной и полученной суммой. Уплачивать взносы в ФНС нужно ежегодно.

Как купить облигации федерального займа ВТБ

Рублевые или долларовые облигации может купить практически любой желающий. Существуют лишь минимальные требования, предъявляемые банком к клиентам:

1. Наличие паспорта гражданина России.
2. Возраст – от 18 лет.
3. Российское гражданство.
4. Наличие суммы не менее 30 000 рублей для покупки ценных бумаг и дополнительных средств для оплаты комиссии – до 1,5% от суммы сделки.

Для покупки ценной бумаги нужно открыть брокерский счет и дополнительный депо-счет, на котором будут учитываться все инвестиции. Когда все подготовительные этапы пройдены, физическое лицо переводит на брокерский счет минимальную сумму денег, после чего можно подавать поручение на покупку бумаг. Оформление заявки осуществляется в банке ВТБ или офисах кредитно-финансовой организации. Узнать адрес ближайшего к дому отделения можно на официальном сайте.

Стоимость ценных бумаг банка

При наличии специального счета в банке для получения облигаций достаточно лишь обратиться в офис финансовой организации. Подается официальное поручение, после чего указанная в заявке сумма, будет списана со счета.

Для получения минимальной прибыли достаточно стартовой суммы – тридцати тысяч рублей. Уровень доходности в данном случае будет выше, чем при открытии обычного вклада под проценты. Дополнительно требуется оплатить комиссию, без которой счет не будет открыт.

В среднем, клиенты банка ВТБ приобретают ценные бумаги компании на сумму от 300 000 рублей, и по истечении установленного срока – 1 год, получают эту сумму с процентами назад. Стать инвестором может россиянин с любым уровнем достатка, при условии наличия минимальной суммы для покупки облигации.

И.Я. Лукасевич

Согласно отечественному законодательству, срок погашения выпускаемых в стране долговых обязательств не может превышать 30 лет. Таким образом, для существования в России облигаций с более длительным периодом погашения в настоящее время нет даже юридических оснований.

Вместе с тем, бессрочные облигации (perpetuity bond) не являются особой экзотикой в развитых странах. В качестве их эмитентов выступают как правительства, так и крупные корпорации.

Примерами государственных бессрочных облигаций могут служить британские консоли, выпущенные в начале XIX века, а также французская рента. Однако следует отметить, что в настоящее время рынок бессрочных обязательств представлен, в основном, 100-летними облигациями крупнейших корпораций.

В 1996 году фирма IBM стала 21-й компанией, выпустившей 100-летние облигации на общую сумму 850 млн. долларов США. Купонная ставка облигации составляет 7,22%. Это на 80 процентных пунктов выше, чем доходность 30-летних казначейских обязательств правительства. В число эмитентов 100-летних облигаций входят такие всемирно известные корпорации, как “Уолт Дисней”, “Кока-кола” и др.

Как правило, держателями подобных облигаций являются различные фонды и страховые компании, повышая тем самым дюрацию своих инвестиционных портфелей и получая средства для финансирования собственных долгосрочных проектов. Рассмотрим методы оценки бессрочных облигаций.

Доходность бессрочных облигаций

Так как срок обращения подобных облигаций очень большой, для удобства анализа делается допущение о бесконечности приносимых ими периодических доходов. При этом выплата номинала (погашение облигации) в обозримом будущем не ожидается и единственным источником получаемого дохода считаются купонные платежи.

Поскольку купонные доходы по облигации постоянны, а их число очень велико, подобный поток платежей называют вечной рентой или вечным аннуитетом (perpetuity annuity).

Определим текущую доходность Y бессрочной облигации. Она равна:

, (2.20)

где k – годовая ставка купона; N – номинал; P – цена; K – курсовая стоимость (цена).

Для определения доходности к погашению YTM бессрочной облигации можно использовать следующее соотношение:

, (2.21)

где m – число купонных выплат в год.

Нетрудно заметить, что в случае, если купонные выплаты производятся один раз в год, доходность к погашению равна текущей, т.е. при m = 1, YTM = Y. Рассмотрим следующий пример.

Пример 2.14

Облигация фирмы IBM со сроком обращения 100 лет была куплена по курсу 92,50. Ставка купона равна 7,72%, выплачиваемых раз в полгода. Определить доходность операции.

Y = 100(0,772 / 92,50) » 0,0834, или около 8,3%.

YTM = (1 + (0,772 / 2)(100 / 92,50))2 - 1 » 0,0852, или около 8,5%.

Как следует из полученных результатов, и текущая, и доходность к погашению данной облигации выше купонной.

Оценка стоимости бессрочных облигаций

Текущая стоимость бессрочной облигации может быть определена из предположения, что генерируемый ею поток платежей представляет собой вечную ренту (аннуитет). Запишем формулу для определения текущей стоимости PV подобного аннуитета:

. (2.22)

Умножим обе части (2.22) на (1 + r):

. (2.23)

Вычтем из (2.23) выражение (2.22):

.

Поскольку 1 / (1 + r)¥ ® 0, PV´ r = CF. Откуда:

. (2.24)

Если платежи осуществляются m-раз в год, формула исчисления текущей стоимости вечной ренты примет следующий вид:

. (2.25)

Определим текущую стоимость 100 единиц облигации из примера 2.14, исходя из требуемой нормы доходности в 8,5%.

Таким образом, при YTM = 8,5%, цена, уплаченная за облигацию в примере 2.14, была несколько ниже ее текущей стоимости.

Рассмотренные методы оценки могут быть также использованы для анализа привилегированных или обыкновенных акций, если по ним выплачивается постоянный дивиденд. Поскольку акции не имеют установленного срока обращения, их владельцы имеют право на получение дивидендов до тех пор, пока предприятие-эмитент функционирует. В случае регулярных постоянных выплат по акции, генерируемый ею денежный поток можно условно считать вечной рентой, для анализа которой можно использовать соотношения (2.20 – 2.25).

Применение ППП EXCEL в процессе анализа бессрочных облигаций обеспечивает большую точность и гибкость вычислений. Вместе с тем, специальные функции для работы с бессрочными, или приравниваемым к ним обязательствами, в ППП EXCEL отсутствуют.

Для автоматизации выполнения соответствующих расчетов может быть использован шаблон, реализующий анализ купонных облигаций, либо разработанный нами в первой главе шаблон для анализа аннуитетов.

В качестве упражнения, попробуйте самостоятельно разработать специальный шаблон для анализа бессрочных облигаций, путем реализации средствами ППП EXCEL соотношений (2.20 - 2.25).